¿Un efecto indeseado de la flexibilización cuantitativa?

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Ilustración: Hans Braxmeier / Pixabay.

En las últimas semanas ha habido alzas ocasionales de las tasas interés en el mercado de préstamos de corto plazo, que pudiesen estar relacionadas con el desmantelamiento de la flexibilización cuantitativa iniciada por la Reserva Federal en 2017.

Carlos Jaramillo / 3 de octubre de 2019


Cuando se menciona la flexibilización cuantitativa (QE, por las siglas de quantitative easing) —mecanismo utilizado por la Reserva Federal (FED) para inyectar liquidez al sistema financiero estadounidense durante la Gran Crisis Financiera de la década pasada mediante la compra de bonos del Tesoro e hipotecas—, se habla también de sus posibles efectos indeseados. El primero de estos efectos —anunciado mas no ocurrido— fue un aumento desmesurado de la tasa de inflación. Sin embargo, en las últimas semanas ha habido alzas de las tasas interés en el mercado de préstamos de corto plazo, que pudiesen estar relacionadas con el desmantelamiento de la QE que comenzó en 2017.

Muchas instituciones financieras e intermediarios en títulos de renta fija (bond dealers) resuelven sus necesidades temporales de efectivo en el mercado de préstamos a corto plazo, mediante acuerdos de compraventa de títulos del tesoro (repossession). Quienes tienen efectivo aceptan comprar por un breve periodo una cartera de papeles soberanos, con la obligación de venderlos luego al precio convenido previamente.

Para las operaciones de recompra de títulos valores se pueden utilizar varios mecanismos. Uno es el de las operaciones de mercado abierto, que se activa cuando la FED provee liquidez directamente a grandes intermediarios en el mercado de bonos. Este mecanismo fue muy popular hasta la crisis financiera de 2008, cuando dejó de usarse debido a que se implantó la QE.

El pasado 18 de septiembre Jerome Powell, presidente de la FED, anunció que las operaciones de mercado abierto se volverán a activar próximamente para dar respuesta a las crisis ocasionales de liquidez en el mercado de préstamos de corto plazo. Adicionalmente, se reducirá la tasa de interés que la FED paga a la banca por el llamado «encaje excedentario», con el objeto de que las instituciones redirijan sus excedentes temporales de efectivo tanto al mercado overnight interbancario como al de repos, lo que expandirá la oferta de efectivo a muy corto plazo.

Se especula que la FED podría crear una ventana permanente de repos el próximo año, que sustituiría estas eventuales operaciones de mercado abierto, y reactivar la QE, reponiendo parte de la liquidez recogida cuando dejó de invertir los fondos de los instrumentos que se vencían durante su desmantelamiento. El balance de la FED se redujo en quince por ciento entre finales de 2017 y septiembre de 2019.

No solo la QE podría ser responsable de la reducción de la liquidez de corto plazo. También ha contribuido a este fenómeno la regulación financiera vigente a partir de 2010, con la promulgación de la Ley Dodd-Frank, que obliga a los bancos a mantener reservas líquidas en efectivo y en títulos valores de excelente calidad. Esto reduce los recursos disponibles para participar en los mercados de repos y overnight. En la medida en que el gobierno federal emite regularmente títulos para cubrir el déficit fiscal, previsto en un billón de dólares para 2019, los bancos dejan de disponer de estos recursos para que sus clientes compren esos papeles.

Entre crear una ventana permanente de repos y reactivar la QE los especialistas toman partido por la primera opción. No luce prudente inyectar recursos en una economía que sigue creciendo, aunque sea modestamente. Con esa ventana se pueden atender las necesidades de liquidez de las instituciones financieras y los mayoristas del mercado de bonos, sin necesidad de expandir el balance de la FED. Todavía queda mucho por aprender de la ola expansiva de liquidez que ha representado la QE.


Carlos Jaramillo, director académico del IESA.

Este artículo ha sido publicado en alianza con Arca Análisis Económico.

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