Hay actores que desean mantener posiciones en dólares, pero con instrumentos en los que el Gobierno estadounidense no tenga injerencia. Gobiernos e instituciones supranacionales han aprovechado la oportunidad para emitir títulos de deuda denominados en dólares, aunque este mercado no rivaliza con el de bonos del Tesoro con vencimientos similares.
Un activo refugio es una inversión diseñada para mantener o aumentar su valor durante períodos de incertidumbre económica, crisis financiera o volatilidad en los mercados. Los rendimientos de estos activos no correlacionan con la economía general, por lo que ofrecen protección al capital cuando otras inversiones caen. Se caracterizan por alta liquidez, poca volatilidad y bajo riesgo de impago.
Leer la definición de activo refugio y pensar en el dólar es casi un acto reflejo. Lamentablemente, la agenda política del segundo Gobierno de Trump ha puesto en duda el papel del dólar como activo refugio que ha cumplido desde el final de la Segunda Guerra Mundial.
Recomponer las llamadas «tuberías» de las finanzas internacionales —el conjunto de instituciones, estructuras y procedimientos que permiten el flujo de dinero en el ámbito global— es una tarea que requerirá no solo mucho tiempo, sino también que se redefina el papel del dólar como moneda de intercambio comercial y, por supuesto, de refugio.
Los bonos SSA son la opción ideal en contexto de incertidumbre, porque permiten a los inversionistas mantenerse en la moneda estadounidense minimizando la exposición al riesgo idiosincrásico de Estados Unidos.
En la actualidad hay actores tanto institucionales como privados que desean seguir manteniendo posiciones en dólares, pero con instrumentos en los que el Gobierno de Estados Unidos no tenga injerencia directa en su libre movimiento. Por ello, un grupo de Gobiernos soberanos, instituciones supranacionales y organismos multilaterales (SSA, por sus siglas en inglés) ha aprovechado la oportunidad para emitir títulos de deuda denominados en dólares por las que pagan una prima de riesgo mucho menor que la acostumbrada.
Los bonos soberanos en dólares son la opción ideal en este contexto, porque permiten a los inversionistas mantenerse en la moneda estadounidense y minimizar la exposición al riesgo idiosincrásico de Estados Unidos. Entre las SSA más conocidas se encuentran el Banco Mundial, el Banco Europeo de Inversiones (BEI) y el banco estatal alemán KfW.
Como muestra de la creciente demanda de los títulos de deuda emitidos por las SSA, el BEI estableció, en la segunda semana de abril de 2026, un récord al captar más de 33.000 millones de dólares en una subasta de un instrumento con vencimiento a tres años. La deuda se fijó con un rendimiento del 3,82 por ciento, apenas 0,04 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro comparables.
Antes de los cambios geopolíticos promovidos por el segundo Gobierno de Trump, los títulos emitidos por las SSA ofrecían un rendimiento mayor que los bonos del Tesoro o los papeles soberanos alemanes.
Funcionarios de los bancos de desarrollo sostienen que la demanda de sus bonos denominados en dólares comenzó a repuntar después de que el presidente Trump lanzara su guerra comercial el «Día de la Liberación» hace poco más de un año. Esa medida convulsionó los mercados globales.
La recomposición de las carteras de inversión hasta ahora ha sido gradual. Según especialistas en mercados de renta fija, sería una exageración decir que los inversionistas están liquidando sus posiciones en bonos del Tesoro. Pero es probable que, cuando tales papeles se venzan, una fracción de los recursos migre al mercado de las SSA.
El mercado está respondiendo a esta crisis geopolítica de forma muy diferente a la acostumbrada. Ante cualquier brote de inestabilidad, los inversionistas buscaban seguridad invirtiendo masivamente en bonos del Tesoro, lo que permitía al Gobierno estadounidense mantener el costo del financiamiento en dólares más bajo del planeta.
Antes de los cambios geopolíticos promovidos por el segundo Gobierno de Trump, los títulos emitidos por las SSA ofrecían un rendimiento mayor que los bonos del Tesoro o los papeles soberanos alemanes. Solían tener costos de endeudamiento mayores que los de los Gobiernos de referencia, como Estados Unidos y Alemania, lo que reflejaba su menor liquidez. Los mayores emisores —BEI, Banco Mundial y KfW— cuentan con excelentes calificaciones crediticias, lo que los hace muy atractivos para inversionistas conservadores.
Es innegable que los reacomodos geopolíticos crean oportunidades para quienes, aunque sea de manera temporal, se benefician de los temores de los inversionistas.
El interés de los inversionistas en esta clase de activos relativamente especializados era alto antes de la guerra con Irán, debido a los temores sobre la sostenibilidad fiscal a largo plazo de Washington. La reducción de la calificación de la deuda estadounidense que hizo Moody’s en mayo de 2025 contribuyó a fomentar esos temores.
El mercado de SSA en dólares no rivaliza con el mercado de bonos del Gobierno estadounidense en escala ni liquidez. En 2025, el BEI, el Banco Mundial y KfW captaron en conjunto alrededor de 80.000 millones de dólares en deuda denominada en dólares, según datos de Bloomberg. La nueva emisión de bonos del Tesoro con vencimientos similares fue de aproximadamente 4,5 billones de dólares en el mismo año. Para muchos compradores, una de las razones para mantener bonos SSA en un pasado reciente era que ofrecían un rendimiento mayor que los bonos gubernamentales, sin imprimir mucho riesgo adicional a las carteras de inversión.
Pensar que el reinado del dólar como moneda de referencia en operaciones comerciales o como el último refugio en momentos de crisis está por terminar es una exageración. Pero es innegable que los reacomodos geopolíticos crean oportunidades para quienes, aunque sea de manera temporal, se benefician de los temores de los inversionistas.
Carlos Jaramillo, vicepresidente ejecutivo del IESA
Este artículo se publica en alianza con Arca Análisis Económico.
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